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1.當前玻纖價(jià)格處于周期底部，關(guān)注需求情況

2018 年以來(lái)玻璃纖維行業(yè)新增產(chǎn)能較多致使行業(yè)供過(guò)于求，玻纖價(jià)格持續下跌，但目前已處于底部：一方面2020年以來(lái)盡管受全球新冠疫情影響需求整體不振，但因供給新增有限，玻纖價(jià)格已再度走穩，主流產(chǎn)品2400tex纏繞直接紗供應量稍顯緊俏，6月個(gè)別企業(yè)上調氈用紗產(chǎn)品價(jià)格100元/噸，截止2020年7月31日主流玻纖產(chǎn)品均價(jià)4019元/噸；另一方面從生產(chǎn)線(xiàn)投資回報的角度看，目前玻纖均價(jià)對應新建玻纖生產(chǎn)線(xiàn)的投資回報已達盈虧平衡。

新建玻璃纖維粗紗每十萬(wàn)噸的池窯配套設配投資約為12億元左右，池窯壽命8~10年。按單噸投資12000元，當前價(jià)格下噸毛利1800元（行業(yè)內龍頭企業(yè)水平），8年使用壽命，5%的回報率要求測算投資回報情況，目前新建玻璃纖維窯爐回報情況達盈虧平衡。僅從池窯生產(chǎn)端看，行業(yè)部分企業(yè)在當前價(jià)格下持續承壓，存較強的提漲意向。

從生產(chǎn)線(xiàn)回報來(lái)看，窯爐壽命到期后，技改冷修投入大約每萬(wàn)噸幾千萬(wàn)不等，技改后窯爐能再用8~10年，且生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量都將較老生產(chǎn)線(xiàn)有所改進(jìn)，玻纖技改冷修線(xiàn)效率和回報率高于新建生產(chǎn)線(xiàn)。因此受技術(shù)迭代和產(chǎn)能升級影響，行業(yè)后進(jìn)者與龍頭企業(yè)差距逐步拉開(kāi)。

現階段國內玻纖產(chǎn)能仍處于新建擴張期，僅早期布局的優(yōu)勢企業(yè)能享受老生產(chǎn)線(xiàn)技改帶來(lái)的額外回報。從窯爐產(chǎn)能規模來(lái)看，截至2020年7月，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的國內產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的62.3%。全球前六大玻纖企業(yè)（含中國前三）約占據全球75%左右的產(chǎn)能，寡頭競爭格局在過(guò)去十年未有變化。

未來(lái)還有以下幾條生產(chǎn)線(xiàn)在建和擬建中，合計產(chǎn)能79萬(wàn)噸， 其中43萬(wàn)噸有望在今年投產(chǎn)。

當前國內玻璃纖維市場(chǎng)價(jià)格主流偏穩，市場(chǎng)交投尚可。今年風(fēng)電仍存搶裝政策，期限至今年年底，對年內風(fēng)電紗需求形成支撐。目前玻纖價(jià)格處于底部， 雖部分池窯企業(yè)存較強提漲意向，但龍頭企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格暫穩運行，需求仍是影響價(jià)格走勢的主要因素。

2.玻纖制造業(yè)：行業(yè)成長(cháng)性 VS 產(chǎn)品性?xún)r(jià)比

2.1 玻纖行業(yè)的周期性探討

玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無(wú)機非金屬材料，具備絕緣性好，耐熱性強、抗腐蝕性好、機械強度高的優(yōu)勢，通常用作復合材料的增強材料，廣泛應用于各種領(lǐng)域。

玻纖行業(yè)有產(chǎn)能相對集中且供應缺乏彈性，而玻纖制品應用領(lǐng)域廣泛且受宏觀(guān)周期影響的特征。正如上一章分析玻纖產(chǎn)能情況顯示出行業(yè)集中度較高，但玻纖的下游需求領(lǐng)域眾多且較為分散，作為新型復合材料其應用領(lǐng)域還在不斷擴展，需求規模不斷擴大且受宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)影響。總體上，玻纖行業(yè)在波動(dòng)中成長(cháng)。

1997年南京玻璃纖維研究設計院和泰山玻纖完成中國第一條萬(wàn)噸級玻璃纖維池窯生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)論證和建設點(diǎn)火；2006年中國巨石建設投產(chǎn)了全球首條規模最大的10萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖池窯生產(chǎn)線(xiàn)；國內玻璃纖維生產(chǎn)技術(shù)持續提升和產(chǎn)能不斷升級推動(dòng)玻纖成本和價(jià)格下行，帶來(lái)了玻纖應用領(lǐng)域的擴大， 也奠定了中國玻纖產(chǎn)業(yè)成為世界第一的基礎。而在中國玻纖不斷發(fā)展的過(guò)程 中，也持續經(jīng)歷著(zhù)其他國家針對中國玻纖產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)調查。

從國內玻纖的產(chǎn)量（表觀(guān)下游需求情況）將中國玻纖工業(yè)發(fā)展分為下面幾個(gè)時(shí)期：

2001~2008 年玻纖行業(yè)處于高增速供需兩旺階段，國內玻纖產(chǎn)量年均復合增長(cháng)率近30%。截至2008年國內池窯產(chǎn)能迅速達到228萬(wàn)噸，大型池窯玻纖生產(chǎn)線(xiàn)的建設標志著(zhù)企業(yè)快速擴張開(kāi)始，池窯替代了球窯及坩堝拉絲技術(shù)成為主流的玻纖生產(chǎn)工藝，巨石集團、重慶國際、泰山玻纖三家企業(yè)產(chǎn)量占中國總產(chǎn)量65%，中國成為世界上最大的玻纖生產(chǎn)國；但2007年受美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機影響，下游訂單下滑，行業(yè)開(kāi)工率大幅下降，庫存飽和引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。

2009~2013年玻纖行業(yè)處于轉型調整階段，期間玻纖需求基本維持穩定。2009年中國“四萬(wàn)億投資”帶動(dòng)下國內經(jīng)濟逐步回升，玻纖價(jià)格反彈，但受歐洲債務(wù)危機不斷發(fā)酵影響，玻纖需求承壓增速放緩。2010年之后行業(yè)新增產(chǎn)能較多，導致供需失衡，價(jià)格下行。這一時(shí)期行業(yè)以技改和產(chǎn)品結構調整為主：隨著(zhù)池窯細紗產(chǎn)量的快速增長(cháng)，球窯及坩堝拉絲生產(chǎn)企業(yè)技改并關(guān)停，行業(yè)逐步向高品質(zhì)和高性能玻纖紗方向發(fā)展，同時(shí)部分企業(yè)轉產(chǎn)制品深加工業(yè)。

2014~2019年玻纖行業(yè)處于需求成長(cháng)疊加產(chǎn)能技改升級雙重利好階段。2014年全球經(jīng)濟緩慢復蘇帶來(lái)的玻纖需求回升，2015年行業(yè)內龍頭企業(yè)首先開(kāi)展生產(chǎn)線(xiàn)冷修技改和智能化改造，技改和產(chǎn)能大幅升級帶來(lái)行業(yè)整體盈利水平的顯著(zhù)提升。2016年之后玻纖需求維持10%以上的增速，玻纖需求持續向好而行業(yè)內產(chǎn)能供給不足，推動(dòng)玻纖價(jià)格持續上漲，但受2018年行業(yè)產(chǎn)能擴張較多影響，玻纖價(jià)格再度下行。

玻纖行業(yè)的變化從行業(yè)龍頭中國巨石三個(gè)時(shí)期的噸產(chǎn)品價(jià)格和噸凈利變化中可見(jiàn)。2001~2008 年玻纖的生產(chǎn)技術(shù)提升，帶來(lái)了產(chǎn)品價(jià)格的下降和企業(yè)盈利水平的提升，其中供需兩旺下2003~2007年間產(chǎn)品噸凈利多在600元/噸上下波動(dòng)，2008年金融危機后需求下滑導致玻纖價(jià)格下跌，2009年企業(yè)出現虧損， 2010~2014年新增產(chǎn)能較多，疊加需求穩定，雖有玻纖價(jià)格下滑，但企業(yè)持續降本增效，盈利水平穩定在300~400元/噸波動(dòng)，2015年后需求恢復而供給不足持續推升價(jià)格，疊加企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)全面進(jìn)行技改冷修和持續的產(chǎn)品結構優(yōu)化， 企業(yè)盈利水平大幅改善，2017~2018 年最高達到1500元/噸左右的盈利水平，2018年后行業(yè)新增供給較多，玻纖價(jià)格下滑，雖然產(chǎn)品結構優(yōu)化部分對沖了價(jià)格下降的幅度，但企業(yè)盈利水平仍然下降，直至2020年上半年單噸盈利水平約1000元/噸。

盡管玻纖行業(yè)需求受宏觀(guān)經(jīng)濟周期影響，但就此定義玻纖行業(yè)是周期性行業(yè)并不準確：

(1)雖然2020年以來(lái)受全球新冠肺炎疫情影響，一季度國內玻纖產(chǎn)量下降6.5%，但從2001年到2019年行業(yè)產(chǎn)量（表觀(guān)消費量）復合增速18.5%，仍處于快速增長(cháng)期。

(2)玻纖需求同質(zhì)化程度不高，產(chǎn)品應用領(lǐng)域在高中低端都有且不斷拓展。

(3)玻纖的價(jià)格波動(dòng)幅度較典型的周期性行業(yè)如水泥和玻璃價(jià)格波動(dòng)更小。因此這里認為玻纖行業(yè)屬于帶周期屬性的處于成長(cháng)期的制造業(yè)行業(yè)。

2.2 玻纖的制造業(yè)本質(zhì)，行業(yè)成長(cháng)性 VS 產(chǎn)品性?xún)r(jià)比

玻璃纖維具有替代屬性，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比是其需求不斷擴大的基礎。玻纖是金屬的替代材料之一，玻纖復合材料的性能優(yōu)異使其成為替代鋼材的優(yōu)選。與碳纖維、芳綸纖維、聚乙烯超高分子纖維等高性能纖維相比，玻纖的優(yōu)勢就是性?xún)r(jià)比高和環(huán)保。

一直以來(lái)得益于技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)線(xiàn)升級和智能化、精細化管理等手段， 中國的玻璃纖維生產(chǎn)成本持續下降和產(chǎn)品性能不斷提升：

(1)窯爐改造大型池窯建設：規模擴大、投料出貨率提升、純氧燃燒能耗下降、使用壽命延長(cháng)；

(2)配方優(yōu)化：原材料種類(lèi)減少便于企業(yè)進(jìn)行集中采購降低成本，原材料和浸潤劑配方升級帶來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量和性能升級；

(3)大漏板加工技術(shù)：產(chǎn)品出貨效率提升、漏板成本下降；

(4)全流程智能化改造：產(chǎn)品品質(zhì)穩定、良品率提升、單線(xiàn)人數減少；

(5)老線(xiàn)技改升級帶來(lái)的產(chǎn)能擴容：生產(chǎn)效率提升和折舊攤銷(xiāo)減少；

(6)精細化管理進(jìn)一步降本增效等。

盡管面對環(huán)保帶來(lái)的原材料和相關(guān)資源品價(jià)格持續上升、人工費用每年約10%的上漲，以及外部貿易環(huán)境的不斷變化，但是玻纖行業(yè)的制造業(yè)屬性推動(dòng)行業(yè)內企業(yè)不斷進(jìn)行成本優(yōu)化，其中中國巨石和泰山玻纖在這個(gè)方面都有較好的表現，而正是玻纖價(jià)格的持續下行帶來(lái)下游應用領(lǐng)域的不斷擴大。綜合而言，國內玻纖產(chǎn)業(yè)憑借技術(shù)進(jìn)步、成本降低和持續的產(chǎn)品質(zhì)量提升迅速在國際上擴大市場(chǎng)占有率。

2019年，受行業(yè)供給過(guò)多影響，玻纖價(jià)格下行。但拋開(kāi)周期因素，將時(shí)間拉得更長(cháng)一些進(jìn)行觀(guān)察，我們就會(huì )發(fā)現，從長(cháng)期看，隨著(zhù)行業(yè)不斷技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)線(xiàn)冷修技改升級，玻纖整體生產(chǎn)成本在持續下降，盡管成本下降速度在減緩，但玻纖的價(jià)格中樞是在不斷向下移動(dòng)的。

現階段行業(yè)仍然處于產(chǎn)能擴張期，正如第一章分析的，新建玻璃纖維生產(chǎn)線(xiàn)的投資回報在當前的玻纖價(jià)格下達盈虧平衡，玻纖價(jià)格繼續下跌受限。但是，未來(lái)隨著(zhù)行業(yè)逐漸步入成熟期或者再次進(jìn)入產(chǎn)能技改冷修期，現有生產(chǎn)線(xiàn)技改升級后，玻纖的生產(chǎn)成本和價(jià)格還有進(jìn)一步下跌的空間。

玻纖行業(yè)成長(cháng)性對比產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，不斷降低的成本和價(jià)格帶來(lái)應用領(lǐng)域的不斷拓展，在不考慮產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的情況下，預計玻纖產(chǎn)品未來(lái)每輪周期的價(jià)格高點(diǎn)都將逐步下降，在這一過(guò)程中行業(yè)龍頭與其他企業(yè)間差距也將擴大。

3.從差異化競爭和產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸看需求

3.1  玻纖及其制品的產(chǎn)業(yè)鏈情況

玻纖屬于纖維復合材料，廣泛應用于電氣絕緣市場(chǎng)（電子電器、電力設備、儀表控制等）、交通運輸市場(chǎng)（汽車(chē)、船舶、軌道交通、飛行器等）、建筑工程市場(chǎng)（輕質(zhì)住房、工業(yè)廠(chǎng)房、景觀(guān)建筑、建筑衛浴、橋道鋪裝等）、水處理工程市場(chǎng)（市政管網(wǎng)、飲水工程、海洋工程等）、能源環(huán)保市場(chǎng)（包括風(fēng)電、農村清潔能源、煙氣處理等）、化工防腐市場(chǎng)（高壓油氣管道、化工儲罐、食品等）、其它市場(chǎng)（體育休閑、現代農牧養殖、高端裝備等）。纖維復合材料行業(yè)作為國家戰略性新材料產(chǎn)業(yè)重要組成部分，涉及七大戰略新興產(chǎn)業(yè)中的節能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)。

根據中國復合材料工業(yè)協(xié)會(huì )，2020年國內纖維復合材料市場(chǎng)總需求約為650萬(wàn)噸：電氣絕緣市場(chǎng)約150萬(wàn)噸，交通運輸市場(chǎng)約150萬(wàn)噸，建筑工程市場(chǎng)約100萬(wàn)噸，水處理工程市場(chǎng)約80萬(wàn)噸，能源環(huán)保市場(chǎng)約60萬(wàn)噸，化工防腐市場(chǎng)約40萬(wàn)噸，其他約70萬(wàn)噸。

國內復合材料市場(chǎng)中玻纖及制品需求較大，而碳纖維、芳綸纖維等其它高性能纖維的市場(chǎng)需求僅約為1萬(wàn)噸。根據中國復合材料工業(yè)協(xié)會(huì )，預計2020年，國內各類(lèi)玻纖消費需求合計約310萬(wàn)噸。其中，國內各類(lèi)熱固性復合材料市場(chǎng)需求約110萬(wàn)噸；國內各類(lèi)熱塑性復合材料市場(chǎng)需求約115萬(wàn)噸；國內電子覆銅板市場(chǎng)需求約50萬(wàn)噸；國內產(chǎn)業(yè)用紡織品市場(chǎng)需求約35萬(wàn)噸。

曾經(jīng)中國玻纖產(chǎn)業(yè)主要依靠海外市場(chǎng)，海外貢獻了超過(guò)一半的需求，隨著(zhù)國內玻纖的下游市場(chǎng)規模逐步擴大，以及2010年之后國內玻纖企業(yè)到海外投資建廠(chǎng)“以外供外”，疊加受到海外的反傾銷(xiāo)調查和中美貿易摩擦影響， 國內玻纖及制品出口增速持續放緩，海外銷(xiāo)量占比從2007年的近七成下降到2019年的三成不到。

自“十二五”以來(lái)，國內玻纖產(chǎn)業(yè)積極發(fā)展玻纖深加工。和玻纖紗相比， 玻纖制品種類(lèi)較多且應用領(lǐng)域分散，因此相應的價(jià)格波動(dòng)也較小。產(chǎn)業(yè)鏈拓展、擴大國內玻纖應用領(lǐng)域是行業(yè)內企業(yè)提升盈利水平的手段之一，例如長(cháng)海股份在制品領(lǐng)域的延伸，既提升了公司的盈利能力，也增強了企業(yè)抗周期波動(dòng)的能力。

玻纖的應用領(lǐng)域拓展、企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和玻纖新產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)，需要玻纖生產(chǎn)企業(yè)與下游客戶(hù)、市場(chǎng)保持緊密的聯(lián)系。如中國巨石，將其每年一度的國際玻纖年會(huì )定位于把握市場(chǎng)脈搏、洞悉客戶(hù)需求、創(chuàng )造商機、實(shí)現共贏(yíng)的互動(dòng)平臺。

因此這里認為，對玻纖及其制品的出口情況無(wú)需過(guò)度擔憂(yōu)。中國玻纖產(chǎn)業(yè)早期過(guò)度依賴(lài)于復合材料初級產(chǎn)品的銷(xiāo)售、加工和出口，但隨著(zhù)國內玻纖下游應用領(lǐng)域的擴大以及產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，國內玻纖復合材料對傳統材料的替代和滲透率的不斷提升，中國玻纖產(chǎn)業(yè)已不再主要依賴(lài)于海外市場(chǎng)。未來(lái)，一方面中國企業(yè)海外直接投資建廠(chǎng)以規避貿易風(fēng)險，另一方面中國出口的玻纖相關(guān)材料不再是簡(jiǎn)單的初級材料和制品，而是應用于不同終端領(lǐng)域的產(chǎn)品或部件，受貿易摩擦的影響也將逐步減少。

3.2 不斷向高端領(lǐng)域滲透提升

國內高端玻纖和制品的起步較晚，但也在不斷進(jìn)步和追趕中。高端玻纖及其制品的研究開(kāi)發(fā)是行業(yè)內龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品和收入結構調整的重要手段之一，也是企業(yè)差異化競爭的基礎。

從趨勢上看，行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向主要在以下幾個(gè)方面：

（1）高性能玻纖應用領(lǐng)域的拓展和產(chǎn)品性能的提升

高強高模玻纖具有高強度、高模量、耐高溫、耐腐蝕等特性，與碳纖維和芳綸纖維相比，高強度玻纖具備明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，廣泛應用于風(fēng)電、航天航空、軍工、核開(kāi)發(fā)、工業(yè)裝備等領(lǐng)域，國內中國巨石（E系列、Vipro）、泰山玻纖（GMG、TCR）、重慶國際（ECR、ECT、TM）均研發(fā)推出其高強高模玻纖類(lèi)產(chǎn)品和配套的樹(shù)脂類(lèi)產(chǎn)品，并不斷提升其性能。

低介電玻纖具備密度低、介電常數低及介電損耗低、介電性能受環(huán)境溫度和頻率等外界因素影響小等優(yōu)勢，廣泛應用于高性能雷達、印刷電路板基材（PCB）等材料上，涉及衛星通信、航天軍工、萬(wàn)物互聯(lián)、4G及5G等領(lǐng)域。國內目前泰山玻纖、重慶國際已量產(chǎn)該類(lèi)產(chǎn)品。

（2）玻纖增強熱塑性復合材料的推廣

熱塑性復合材料可在熔融狀態(tài)下成為無(wú)定型制品，并可再加熱熔融而成另一種形狀，可重復再生使用而其物理機械性能不發(fā)生顯著(zhù)變化，可做復雜而精密的制瓶，且生產(chǎn)周期僅數分鐘。相較于熱固性材料，熱塑性復合材料具有可回收循環(huán)利用、可焊接、具備高韌性、抗沖擊性好、重量輕、成型周期短、設計自由度高等諸多優(yōu)點(diǎn)，可廣泛應用于半結構和結構部件，在航空航天、汽車(chē)、醫療、工業(yè)設備等多個(gè)領(lǐng)域。

歐洲的熱塑性復合材料工藝和裝備研發(fā)水平最高，多軸向織物、凸輪鋼帶式連續纏繞管生產(chǎn)線(xiàn)，離心澆筑管生產(chǎn)線(xiàn)、聚氨酯反映注射成型、長(cháng)纖維增強熱塑性塑料直接法模壓/注射（LFT-D P/I）、玻纖氈增強熱塑性塑料（GMT）、自增強性復合材料等均為歐洲率先開(kāi)發(fā)。

美國的高水平化工為其復合材料的發(fā)展提供了優(yōu)勢，其在編織拉擠技術(shù)成果較多，且在高端技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展方面能力較強，其玻纖下游應用種類(lèi)超過(guò)60000種復材，主要應用于航空航天、交通運輸和建筑業(yè)。中國雖然近幾年已經(jīng)超越美國發(fā)展成為最大的玻纖生產(chǎn)國和消費國，但成熟并廣泛應用的下游領(lǐng)域僅有美國的十分之一。

目前國內纖維增強熱塑性復合材料的應用和產(chǎn)業(yè)化水平，與其他發(fā)達國家差距仍大。熱塑性技術(shù)工藝產(chǎn)品發(fā)展遲滯，眾多的復材企業(yè)生產(chǎn)規模小、設備不夠先進(jìn)、制備技術(shù)不高，國內低中端層次產(chǎn)品較多，缺乏高端產(chǎn)品， 產(chǎn)品技術(shù)含量較低且附加值不高。整體上熱塑性復材的推廣仍存在產(chǎn)品測試及應用數據缺失、市場(chǎng)認證門(mén)檻高周期長(cháng)、產(chǎn)品標準及設計規范不健全等問(wèn)題。需要行業(yè)內企業(yè)加大對熱塑用玻璃纖維、碳纖維的研發(fā)和生產(chǎn)力度，與化工行業(yè)合作，確保優(yōu)質(zhì)的改性熱塑增強原料供應，不斷改善熱塑性樹(shù)脂體系。

玻纖增強熱塑性復合材料發(fā)展的另一重要市場(chǎng)是汽車(chē)輕量化市場(chǎng)。汽車(chē)輕量化的共識是：汽車(chē)每減重10%，燃油節約5%~7%，每減重100kg，油耗降低0.3~0.6L。對于新能源車(chē)的續航里程而言，整車(chē)輕量化需求較燃油車(chē)更高。當前汽車(chē)輕量化的主要措施是采用輕質(zhì)材料，包括輕質(zhì)金屬材料、陶瓷材料和纖維增強復合材料。纖維復合材料以其諸多優(yōu)點(diǎn)，已被國外汽車(chē)工業(yè)證明為汽車(chē)輕量化的最好解決方法之一，并已得到海外汽車(chē)制造商的廣泛應用，其中德國的纖維增強復合材料占單車(chē)材料總用量占比最高。

（3）電子電氣領(lǐng)域覆銅板原料玻纖的發(fā)展

覆銅板行業(yè)是玻璃纖維的重要應用領(lǐng)域，玻璃纖維布是覆銅板（CCL） 及印刷電路板（PCB）行業(yè)的原料之一，約占覆銅板成本的40%（厚板）和24%（薄板）。我國覆銅板和印刷電路板產(chǎn)值世界第一（占比超50%），但技術(shù)水平較歐美日等國家仍有差距，以中低檔產(chǎn)品居多，產(chǎn)品附加值低。全球覆銅板最高科研水平在美國，最高制造技術(shù)在日本。

以日本為例，日本的電子玻纖紗和布規模并不大，有四家主導企業(yè)均處于世界前列：日東紡集團、日本電氣硝子（NEG）、尤尼吉可玻璃纖維、旭化成。此外還有一家旭硝子（AGC 集團）收購美國高頻覆銅板企業(yè)Park Electro實(shí)現轉型。龍頭日東紡集團擁有四大電子玻纖布：NE玻纖布（低介電傳輸特種玻纖布）、T玻纖布（低介電傳輸特種玻纖布）、超薄玻纖布（玻纖紗4微米）以及SP開(kāi)纖處理玻纖布，其戰略就是在電子玻纖紗/布領(lǐng)域發(fā)展競爭對手所沒(méi)有的產(chǎn)品技術(shù)和生產(chǎn)能力。此外，日東紡集團還控股臺灣福隆玻璃纖維和臺灣建榮工業(yè)材料。

（4）建筑建材領(lǐng)域的滲透率提升

建筑與建材領(lǐng)域：玻纖復合材料制品在各類(lèi)輕質(zhì)建筑、節能房屋、公共場(chǎng)所、景觀(guān)建筑，以及建筑衛浴、安全防護等領(lǐng)域得到越來(lái)越多的推廣應用。建筑與建材市場(chǎng)是復合材料制品的重點(diǎn)應用市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力和容量巨大，有待于行業(yè)深入開(kāi)發(fā)。美國、日本及歐洲在建筑建材用復合材料研發(fā)與應用方面，有豐富的先進(jìn)經(jīng)驗。

整體來(lái)看，國內玻纖產(chǎn)業(yè)在玻纖紗領(lǐng)域規模全球第一，但在玻纖制品的應用和發(fā)展上仍有不足。而毋庸置疑的是，創(chuàng )新才是一個(gè)行業(yè)發(fā)展的基礎和前提，玻纖行業(yè)需要進(jìn)一步加大與化工以及下游其他行業(yè)的合作，共同開(kāi)拓市場(chǎng)才能發(fā)展壯大。

對于玻纖行業(yè)而言，相較于寄希望于新冠疫情后經(jīng)濟重啟需求恢復帶來(lái)的玻纖紗價(jià)格上漲和由此帶來(lái)的企業(yè)盈利彈性提升，下一階段玻纖行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的差異化競爭布局、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展，由此將帶來(lái)企業(yè)產(chǎn)品附加值提升，產(chǎn)品和營(yíng)收結構優(yōu)化，以及盈利水平的改善，這也正是這幾年來(lái)行業(yè)內龍頭企業(yè)的發(fā)展戰略。

4.周期的每次輪回都不會(huì )完全一樣

4.1  新一輪周期將面對什么

2020年起，玻纖行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的周期，玻纖產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底，但諸多因素導致本輪周期與上一輪不會(huì )完全一樣：

（1）新冠肺炎疫情導致全球經(jīng)濟增速放緩，貿易保護主義抬頭帶來(lái)全球貿易壁壘提升

在全球新冠肺炎影響下，6月24日IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》預計2020年全球GDP增速為-4.9%。根據國家統計局，1~6月中國GDP現價(jià)同比增速1.26%，不變價(jià)同比增速-1.6%。盡管?chē)鴥刃鹿谝咔榉揽剌^好，全面復產(chǎn)復工后經(jīng)濟迅速恢復，但海外疫情自二季度以來(lái)持續發(fā)酵，在有效的疫苗上市前，全球經(jīng)濟難言完全復蘇，玻纖的下游需求情況不容樂(lè )觀(guān)。但由于玻纖的高性?xún)r(jià)比和復合材料持續發(fā)展，玻纖的應用領(lǐng)域不斷擴大，我們堅定相信行業(yè)仍處于成長(cháng)期。

與此同時(shí)，逆全球化帶來(lái)貿易保護主義抬頭和貿易壁壘提升。以玻纖行業(yè)為例：美國自2018年以來(lái)兩次提高對包括玻纖在內的中國出口產(chǎn)品關(guān)稅；歐盟委員會(huì )2019年對進(jìn)口自中國、埃及的玻纖玻纖織物發(fā)起反傾銷(xiāo)調查等。為減少貿易摩擦對我國玻纖行業(yè)發(fā)展的影響，行業(yè)提出了降低貿易出口比例、積極開(kāi)展海外產(chǎn)能布局的規劃。根據卓創(chuàng )資訊，截止2020年7月，中國企業(yè)在海外的玻纖紗產(chǎn)能達37.6萬(wàn)噸，預計未來(lái)還將會(huì )有更多的企業(yè)去海外投資建廠(chǎng)。

（2）規模化帶來(lái)的玻纖紗制造成本降幅有限

歷經(jīng)20多年的發(fā)展，國內玻纖紗裝備制造和生產(chǎn)能力已經(jīng)得到很大提高，智能化水平也很高，現階段中國巨石和泰山玻纖都已深入到人員的精細化管理，未來(lái)進(jìn)一步擴大規模帶來(lái)的玻纖紗制造成本降幅有限，主要企業(yè)成本下降速度持續放緩。而從2015年行業(yè)開(kāi)啟的窯爐全面技改冷修升級和2018年開(kāi)始的擴產(chǎn)周期，預計2025年之后玻纖行業(yè)才將會(huì )有新一輪窯爐冷修技改升級。另一方面，未來(lái)企業(yè)將擴大海外投資力度，海外政治經(jīng)濟文化意識形態(tài)都與國內不同，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險加大，在海外生產(chǎn)線(xiàn)的投資建設投產(chǎn)有可能帶來(lái)企業(yè)玻纖生產(chǎn)成本的整體上升。

（3）行業(yè)產(chǎn)能仍處于擴張期，對玻纖紗價(jià)格預期漲幅形成壓制

目前行業(yè)仍處于產(chǎn)能擴張期，未來(lái)一段時(shí)間持續有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，不同于2017~2018年玻纖行業(yè)出現供不應求持續推動(dòng)玻纖產(chǎn)品價(jià)格上漲，現在即將啟動(dòng)的新一輪周期很難再出現供不應求的狀態(tài)，在不考慮產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品升級的情況下，玻纖價(jià)格將難以重現2018年高位時(shí)的水平；疊加玻纖行業(yè)成長(cháng)性對比產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，玻纖紗漲幅需平衡需求端的情況，兩個(gè)因素考量下，對玻纖紗價(jià)格預期漲幅形成壓制。

（4）以低成本獲得高性能復合材料是下游制品領(lǐng)域發(fā)展的前提

玻纖屬于新型復合材料，高端領(lǐng)域的發(fā)展需要多領(lǐng)域復合學(xué)科相配合共同研究和開(kāi)發(fā)，以低成本獲得高性能復合材料是下游制品領(lǐng)域發(fā)展的前提。以航天航空領(lǐng)域為例，高性能復合材料在民用飛機結構中的用量成為飛機先進(jìn)程度的重要標志，并以整體成型、可設計性強等優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)廣泛用于主承力結構。現階段最常用的復合材料成型工藝是熱壓罐工藝，由其所得制件質(zhì)量穩定、孔隙率低，但高昂的制造成本阻礙了其進(jìn)一步廣泛應用。國內七大戰略新興產(chǎn)業(yè)中的節能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，均離不開(kāi)高性能復合材料的發(fā)展和支持，但由于其領(lǐng)域分散且跨多個(gè)學(xué)科，需有一定的政策引導配合，才能使玻纖行業(yè)得到更好的發(fā)展。

4.2 龍頭企業(yè)戰略布局分化

在上一輪周期中，產(chǎn)品供不應求價(jià)格上漲后，行業(yè)內企業(yè)紛紛擴大規模。而在本輪周期中，行業(yè)內企業(yè)戰略分化，規模化仍是主線(xiàn)，但國際化和差異化競爭逐步成為龍頭企業(yè)戰略布局的重點(diǎn)。

中國巨石堅定追求全球化和規模化布局，通過(guò)“先建市場(chǎng)、后建工廠(chǎng)”， 實(shí)施全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )和產(chǎn)業(yè)布局，“三地五洲”的戰略下未來(lái)每年都將有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，持續的低成本戰略提供高性?xún)r(jià)比的玻纖產(chǎn)品，助力不斷擴大復合材料的應用領(lǐng)域。依靠持續的研發(fā)創(chuàng )新，中國巨石不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和性能， 集中于中高端市場(chǎng)，逐步優(yōu)化整體產(chǎn)品和營(yíng)收結構。

泰山玻纖（中材科技）則定位于差異化領(lǐng)導下的全球化規模化布局：

（1）規模和產(chǎn)品結構并重，多元化、高端化及國際化路線(xiàn)；

（2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上游降本（原材料、浸潤劑自產(chǎn)自用）、下游差異化競爭（低端產(chǎn)品制品化、高端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，打造耐堿纖維、超細電子紗、5G用低介電玻纖等新產(chǎn)品）；

（3）海外市場(chǎng)策略，同質(zhì)相對低價(jià)搶占市場(chǎng)，以風(fēng)電、電子、5G等高端領(lǐng)域為突破口。泰山玻纖在國內生產(chǎn)規模達到100萬(wàn)噸后，在國內不再輕易投資新窯爐項目，轉而注重結構優(yōu)化，擴大高附加值產(chǎn)品比例，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和轉型，以及國外產(chǎn)業(yè)布局。

重慶國際致力于研制品質(zhì)穩定、持續創(chuàng )新的高性能產(chǎn)品，以國際化、差異化和一體化戰略為主。長(cháng)壽新材料研發(fā)生產(chǎn)基地以新一代超高模量玻璃纖維、高強細紗以及三元法高硅氧玻纖、低介電玻纖等高端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品研發(fā)力度加大；同步布局玻纖制品及深加工，注重下游產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和應用；實(shí)現特種玻璃纖維、玻璃纖維深加工制品和高端復合材料的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售一體化發(fā)展。國際化進(jìn)程穩步推進(jìn)，巴西和巴林海外基地產(chǎn)能逐步釋放。

長(cháng)海股份“玻纖+化工”配合，具備深耕下游應用領(lǐng)域的能力，公司戰略是“在現有玻纖制品基礎上進(jìn)行技術(shù)提升，實(shí)現質(zhì)量升級產(chǎn)品優(yōu)化，逐步向高端產(chǎn)品轉型”，打造國內玻纖復合材料先進(jìn)企業(yè)；在短切氈、濕法氈、汽車(chē)輕量化軌道交通相關(guān)的熱塑性連續纖維復合材料等領(lǐng)域持續發(fā)力。

上一輪周期中2014~2019年盈利能力表現最好的是中國巨石，其凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利潤水平全行業(yè)最高，公司在規模優(yōu)勢下實(shí)現行業(yè)最優(yōu)成本策略；泰山玻纖的盈利水平逐年提升，成本管控水平不斷優(yōu)化。

盡管越高端的產(chǎn)品市場(chǎng)需求越小，且下游領(lǐng)域分散加大了產(chǎn)業(yè)鏈延伸的難度，但在新一輪周期中，玻纖企業(yè)在國際化和差異化布局的引領(lǐng)下，產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品結構升級將是盈利能力提升的關(guān)鍵，疊加行業(yè)處于周期底部?jì)r(jià)格向上可期帶來(lái)的盈利能力改善，行業(yè)整體盈利水平還有進(jìn)一步提升的空間。（來(lái)源：光大證券）